?。▓蟾娉銎贩?作者：廣發(fā)證券，代川）

　　蘭石重裝始建于1953年，是中國石化裝備制造業(yè)的先行者。公司前身是國家“一五” 期間的156個重點建設(shè)項目之一——蘭州煉油化工設(shè)備廠，2014年10月，公司在上 交所上市。69年來，蘭石重裝經(jīng)歷了從小到大、由弱到強的發(fā)展歷程，大致可分為 “夯基蓄勢、轉(zhuǎn)型賦能、跨越發(fā)展”三個重要階段：

　?。?）重裝上市，牢筑基石：2014年10月，公司在上交所上市，為公司轉(zhuǎn)型升級搭建 了資本運營平臺。同年11月，蘭石重裝高端裝備產(chǎn)業(yè)園作為甘肅省*大的出城入園 項目正式投入使用，公司規(guī)模和產(chǎn)能比搬遷前提升3倍，具備年產(chǎn)10萬噸以上的裝備 制造能力，為公司夯實了裝備制造基礎(chǔ)能力。

　?。?）補齊短板，轉(zhuǎn)型蓄勢待發(fā)：2017年11月，蘭石重裝收購瑞澤設(shè)計院51%控股權(quán)， 快速破解工程化設(shè)計短板，補充公司在全容器制造與服務業(yè)務領(lǐng)域研發(fā)設(shè)計和工程 總承包業(yè)務的緊缺力量。

　　（3）內(nèi)生發(fā)展與外延并購并舉，新能源轉(zhuǎn)型提速：2021年，公司完成現(xiàn)金收購中核 嘉華 55%股權(quán)事宜，成功介入放射性物品貯運及核乏燃料后處理行業(yè)。同年，研制 的青海亞洲硅業(yè)3萬噸/年多晶硅項目首臺（套）國產(chǎn)化N（鎳基合金）冷氫化 反應器完工發(fā)運，公司由傳統(tǒng)能源裝備制造向新能源裝備制造的轉(zhuǎn)型提速。

　　蘭石重裝主要業(yè)務包括：傳統(tǒng)能源裝備（煉油化工、煤化工、化工新材料等領(lǐng)域）、 新能源裝備（核能、光伏多晶硅、氫能等領(lǐng)域）、工業(yè)智能裝備（快速鍛造液壓機組、 工業(yè)機器人等）以及節(jié)能環(huán)保裝備的研發(fā)、設(shè)計、制造、檢測、檢維修服務及工程總 承包。

　　股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，甘肅省國資委為實際控制人。公司控股股東為蘭石集團，持有公司 52.09%的股份。公司實際控制人為甘肅省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會。公司 現(xiàn)有重工公司、換熱公司等6家一級全資子公司，并持有3家一級控股子公司瑞澤石 化、中核嘉華及蘭石植源。

　　21年公司收入重回增長軌道，同比實現(xiàn)扭虧為盈。2018年，受市場低迷、上下游（上 游供應商先款后貨，下游客戶回款不暢）兩端雙重擠壓、設(shè)備出產(chǎn)期累積攤銷固定 成本過大等因素影響，公司歸母凈利潤大幅下降，虧損15.11億元；2020年，疫情拖 累復工復產(chǎn)進度導致公司產(chǎn)品產(chǎn)出量下降，實現(xiàn)營業(yè)收入29.01億元，同比下降 15.62%，疊加公司計提大額減值準備影響，歸母凈利潤虧損2.85億元；2021年，公 司新能源轉(zhuǎn)型成效初顯，運營效率有所提升，實現(xiàn)營收40.37億元，同比增長39.16%， 實現(xiàn)歸母凈利潤1.23億元，成功扭虧為盈；22Q1，盡管三月份國內(nèi)疫情拖累部分產(chǎn) 品交付及收入確認進度，但公司仍實現(xiàn)營業(yè)收入9.07億元，同比增長12.13%；歸母 凈利潤0.28億元，同比增長24.35%。

　　21年盈利能力有所恢復。2018年，受供需格局惡化、市場競爭激烈、成本滯后效應 等因素擾動，公司毛利率及凈利率大幅下滑至-14.85%及-58.28%；2020年，受疫情 影響，公司毛利率及凈利率繼續(xù)維持低位，分別為10.60%及-9.30%；2021年，伴隨 公司轉(zhuǎn)型逐步深入，新能源業(yè)務規(guī)模效應逐步顯現(xiàn)，疊加檢維修、EPC工程服務等 毛利率高的高端服務業(yè)務營收占比明顯提升，傳統(tǒng)業(yè)務由規(guī)模導向向利潤導向轉(zhuǎn)變， 公司毛利率上升至16.83%，同比增加6.23pct，凈利率達3.30%，同比增加12.60pct， 逐步恢復至疫情前盈利水平。

　　銷售及財務費用率有所下降，研發(fā)投入持續(xù)加碼。2021年，得益于規(guī)模效應及運營 效率提升，公司銷售費用率由1.74%下降至1.65%；同期利息支出明顯減少，財務費 用率由7.53%下降至4.91%；管理費用率小幅上升，由5.13%上升到5.53%。此外， 伴隨公司業(yè)務轉(zhuǎn)型升級，向核能、光伏、氫能等新能源裝備制造領(lǐng)域新增研發(fā)投入 導致研發(fā)費用同比增加191.04%，研發(fā)費用率由1.09%上升至2.28%。

　　向新能源裝備制造領(lǐng)域轉(zhuǎn)型?，F(xiàn)階段傳統(tǒng)能源裝備業(yè)務仍為公司貢獻主要營收，隨 著公司積極轉(zhuǎn)型，新能源裝備業(yè)務收入逐步放量。2021年，傳統(tǒng)能源裝備業(yè)務占比 49.41%，同比下降15.29pct，新能源裝備業(yè)務占比12.00%，同比上升8.75pct。據(jù)公 司“十四五”發(fā)展規(guī)劃綱要，到“十四五”末，公司希望新能源裝備業(yè)務營收占比將 提升至50%以上。此外，公司積極拓展工程總包市場，由單一制造向工程總包轉(zhuǎn)型， 工程總包業(yè)務占比由2020年的17.85%上升至2021年的22.50%。

　　新能源裝備業(yè)務及工程總包業(yè)務毛利率明顯提升。相比于2020年，2021年公司新能 源裝備毛利率由6.75%上升至18.80%，主要原因系核能、多晶硅、氫能產(chǎn)品銷量同 比增加，規(guī)模效應下固定費用攤??；工程總包業(yè)務方面，本期EPC項目中附加值高 的自制設(shè)備增加，導致工程總包毛利率由52.36%提升至76.47%；此外，傳統(tǒng)能源裝 備業(yè)務毛利率由12.81%上升至16.88%，工業(yè)智能裝備業(yè)務毛利率由8.71%上升至 13.11%；節(jié)能環(huán)保裝備及技術(shù)服務毛利率有所下滑，其中節(jié)能環(huán)保裝備業(yè)務毛利率 由14.10%下降至11.43%，技術(shù)服務毛利率由50.44%下降至35.49%。

　　（一）核電發(fā)展步伐加快，產(chǎn)業(yè)鏈將受益

　　核電逐漸回暖，核準節(jié)奏加速推進。2011年日本福島事件后，中國核電審批陷入沉 寂，在2011至2019年間，僅2012年和2015年通過了3臺、8臺機組核準。2019年核 電重啟，政策態(tài)度也逐漸轉(zhuǎn)為積極。2021年3月的《政府工作報告》近十年來**提 出“在確保安全的前提下積極有序發(fā)展核電”。2022年4月20日，國務院總理李克強 主持召開國務院常務會議，會議指出，要在嚴監(jiān)管、確保**安全前提下有序發(fā)展 核電。對經(jīng)**評估審查、已納入國家規(guī)劃的浙江三門、山東海陽、廣東陸豐三個核 電新建機組項目予以核準，根據(jù)核聞天下公眾號披露，這三個核電項目每個涉及兩 臺機組，則總數(shù)為6臺機組。 我國自主三代核電有望按照每年6-8臺機組的核準節(jié)奏穩(wěn)步推進。

　　核電在我國清潔能源低碳系統(tǒng)中的作用不斷凸顯。根據(jù)中國核能行業(yè)協(xié)會，截止 2021年12月31日，我國共有在運核電機組53臺，總裝機容量為54.65GW，在建機組 數(shù)量****，19臺（包括海南昌江多用途模塊式小型堆科技示范工程，甘肅民勤 液態(tài)燃料釷基熔鹽實驗堆）共18.53GW。2021年核電發(fā)電量達4071.41億千瓦時， 占總發(fā)電量的5.02%，較2013年增長了2.91pct。到2025年，我國核電在運裝機70GW，在建50GW；到2030年，核電在運裝 機量達到120GW，核電發(fā)電量占全國發(fā)電量的8%。到2050年中國的核電裝機總?cè)萘繉⑦_到400GW，核電發(fā)電量份額將增加到 14.5%。核電在我國能源體系中的地位有望不斷提升。

　　核電站的綜合國產(chǎn)化率不斷提升。從大亞灣一期不到1%，到三門1號、嶺 澳一期的30%，到防城港二期、紅沿河二期的85%，再到華能石島灣高溫氣冷堆機 組的93%，我國核電站的國產(chǎn)化率實現(xiàn)了跨越式的提升。據(jù)中國核能行業(yè)協(xié)會，我 國三代自主核電綜合國產(chǎn)化率已達88%以上。

　　核電設(shè)備市場空間廣闊。據(jù)中國核電，目前我國具有自主知識產(chǎn)權(quán)的三代核電機組 華龍一號造價約為1.6萬元/KW左右。華 龍一號機型的設(shè)備投資占比為38.6%，若按照每年新建6-8臺裝機容量為1000MW的 核電機組計算，未來每年的核電設(shè)備投資或?qū)⒃?70.6億至494.1億之間。

　?。ǘ┓θ剂虾筇幚硇枨笸?，廣闊市場空間有待挖掘

　　乏燃料后處理是核電產(chǎn)業(yè)亟待解決的問題。乏燃料是指經(jīng)受過輻射照射、使用過的 核燃料，放射性強。乏燃料中仍有可觀的鈾和钚可以回收再利用，其中約96%的質(zhì) 量為剩余未反應的鈾，約1%的質(zhì)量是钚-239和钚-240，故乏燃料后處理可以有效提 高鈾資源的利用率以應對我國鈾資源匱乏的問題。此外，乏燃料經(jīng)處理后，高放廢 物的體積將被壓縮到原來的四分之一，其長期放射性毒性將被降低一個數(shù)量級以上。 因此，乏燃料后處理可以有效減少核廢物的危害，降低對環(huán)境的威脅。

　　乏燃料處理的剛性需求持續(xù)累積。隨著我國核電站運營規(guī)模不斷擴大，乏燃料的產(chǎn) 量及累積量逐步增加。截止2020年我國乏燃料累計產(chǎn)生量達 8718噸，2025年我國乏燃料累計產(chǎn)生量或?qū)⑦_到噸，2030年我國乏燃料累計 產(chǎn)生量或?qū)⒃鲋羾崱?/p>

　　政府部門對乏燃料后處理產(chǎn)業(yè)的支持力度持續(xù)上升。2016年，國家發(fā)展改革委、國 家能源局編制的《能源技術(shù)革命創(chuàng)新行動計劃（2016-2030年）》中明確指出，要在 2030年前基本建成我國首座 800 噸大型商用乏燃料后處理廠。另據(jù)財政部數(shù)據(jù)，自 2018年以來，中央本級政府性基金支出中乏燃料處理基金支出迅速增長。2022年， 乏燃料處理基金支出預算數(shù)達65.76億元，比2021年執(zhí)行數(shù)增加54.93億元，增長 507.2%。其中乏燃料離堆貯存0.93億元，乏燃料后處理相關(guān)科研支出6.19億元等。 未來，政府部門對乏燃料后處理產(chǎn)業(yè)的支持力度有望持續(xù)上升。

　　乏燃料后處理產(chǎn)能與實際需求間存在較大差距，廣闊市場空間有待挖掘。據(jù)景業(yè)智 能招股說明書，目前我國乏燃料處理能力僅為50噸/年，我國**200噸/年的乏燃料 后處理廠正在建設(shè)中，該廠建成投產(chǎn)后，我國合計250噸/年的乏燃料后處理能力與 未來乏燃料后處理需求存在較大差距，仍需建設(shè)多座乏燃料后處理廠。據(jù)景業(yè)智能 招股說明書及《bp Energy Outlook:2020 edition》的相關(guān)數(shù)據(jù)分析，中國核電的年 均增速為5.4%至6.0%，按5.4%的增速對乏燃料產(chǎn)出做等比估算，謹慎預計2035年 的乏燃料年產(chǎn)出約為2450噸。假設(shè)乏燃料的產(chǎn)量與乏燃料后處理廠建設(shè)完成后的處 理能力達到平衡，則到2035年，對應年處理2450噸乏燃料能力，同時按照中法兩國 商談中的800噸/年后處理廠的處理能力，假設(shè)一個后處理廠的處理能力為800噸/年， 則估算我國需要建設(shè)3-4個后處理廠。中法合作的800噸/年后處理廠投資規(guī)模約為 1500億元，由此可推測2025年前我國乏燃料處理廠建設(shè)投資總規(guī)模將達到4500- 6000億元。

　?。ㄈ┕枇蠑U產(chǎn)浪潮持續(xù)，核心設(shè)備持續(xù)放量

　　國內(nèi)多晶硅產(chǎn)能快速增長。根據(jù)硅業(yè)分會的數(shù)據(jù)，2014年-2021年，我國多晶硅產(chǎn)能 由16.5萬噸增長至51.9萬噸，復合增長率達17.79%，在**多晶硅產(chǎn)能中的占比由 38.4%增長至77.3%，我國已成為**意義上**多晶硅的主要生產(chǎn)國。

　　硅料價格持續(xù)攀升，新老玩家相繼擴產(chǎn)。2021年以來，由于供應鏈上下游產(chǎn)能錯配 及硅料廠產(chǎn)能建設(shè)和爬坡周期長等因素，硅料供需失衡，致使價格快速攀升。截至 2022年4月底，國產(chǎn)硅料市場價為每千克252元，較2020年1月底上漲245.21%。

　　高額利潤驅(qū)動下，各大企業(yè)相繼發(fā)布擴產(chǎn)計劃。老玩家方面，通威計劃在四川樂山 擴產(chǎn)20萬噸多晶硅產(chǎn)能，其中一期10萬噸計劃2022年12月底前投產(chǎn)。除行業(yè)龍頭積 極擴產(chǎn)外，眾多新玩家相繼入局多晶硅料領(lǐng)域。據(jù)硅業(yè)分會統(tǒng)計，目前公布新建、擬 建多晶硅項目的新進及其他有17家（超過目前現(xiàn)有在產(chǎn)企業(yè)數(shù)量12家），規(guī)劃產(chǎn)能 共計超過220萬噸/年。根據(jù)2021年以來各企業(yè)發(fā)布的多晶硅擴產(chǎn)計劃，未來或?qū)⒂?來近290萬噸的硅料產(chǎn)能釋放。

　　2022-2025年多晶硅核心設(shè)備市場空間或?qū)⒂馇|規(guī)模。據(jù)硅業(yè)分會預計，到2022 年底，國內(nèi)多晶硅產(chǎn)能將達到100萬噸/年以上，比2021年度增加48萬噸/年；到2025 年底，國內(nèi)多晶硅產(chǎn)能將達到400萬噸/年以上。根據(jù)大全能源招股說明書，每萬噸硅 料的核心設(shè)備需求為5.4億元。據(jù)此推算，2022年至2025年新增的348萬噸硅料產(chǎn)能 或?qū)?879.2億元的核心設(shè)備需求。其中，2022年至2025年冷氫化反應器的總需 求量或?qū)⑦_208.8億元，還原爐的總需求量或?qū)⑦_125.28億元。

　?。ㄋ模╉攲右?guī)劃落地，氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展迎來機遇

　　頂層設(shè)計落地，氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展或?qū)⑻崴佟?月23日，國家發(fā)改委、國家能源局聯(lián)合印 發(fā)《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長期規(guī)劃（2021-2035年）》，明確了氫能的能源屬性及戰(zhàn)略定 位，并提出了氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展各階段目標。據(jù)《規(guī)劃》，到2025年，我國燃料電池車

　　輛保有量將達到約5萬輛，部署建設(shè)一批加氫站，可再生能源制氫量達到10-20萬噸/ 年，實現(xiàn)二氧化碳減排100-200萬噸/年。在2030年碳達峰情 景下，我國氫氣的年需求量將達到3715萬噸，在終端能源消費需求量中占比約為5%， 到2050年氫氣需求量將達到9690萬噸。在2060年碳中和情景下，我國氫氣的年需求 量將增至1.3億噸左右，在終端能源消費需求量中占比約為20%。政策推動下，氫能 產(chǎn)業(yè)發(fā)展或?qū)⑻崴?。?jù)氫能聯(lián)盟，到2025年我國氫能產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值將達到1萬億元，累計 建成加氫站200座；到2050年我國氫能產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值將達到12萬億元，累計建成加氫站 座。

　　多省市已將氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃提上日程。2020年以來，全國多省市相繼出臺氫能發(fā) 展規(guī)劃。以廣東省為例，計劃 在珠三角核心區(qū)、沿海經(jīng)濟帶布局建設(shè)約300座加氫站，其中廣州、茂名、佛山規(guī)劃 到2025年分別建成50座以上/10座/30座，到2030年分別建成100座以上/20座/60座。 除廣東省外，河南、山東、上海、河北、江蘇、北京等其他省市的2025年目標也均 在70座及以上。

　　氫能產(chǎn)業(yè)鏈可分為制氫、儲運氫、加氫及氫的綜合應用三大環(huán)節(jié)。產(chǎn)業(yè)鏈上游為制 氫，包含氫氣制取、氫氣純化、氫氣液化等。中游為儲存環(huán)節(jié)，主要儲運技術(shù)包括氣 態(tài)儲運、液態(tài)儲運、固態(tài)儲運以及有機液態(tài)儲運等，涵蓋儲氫裝置、氫氣運輸?shù)取Ｏ?游為加氫及氫的綜合應用，主要應用領(lǐng)域為交通、工業(yè)、建筑等。

　　隨著我國制氫技術(shù)逐步成熟，氫能供給結(jié)構(gòu)或?qū)l(fā)生較大變化。制氫的主要技術(shù)路 線有化石能源重整制氫、工業(yè)副產(chǎn)氣制氫及電解水制氫等。生物質(zhì)直接制氫和太陽 能光催化分解水制氫等技術(shù)路線仍處于實驗和開發(fā)階段，尚未達到工業(yè)規(guī)模制氫要 求。據(jù)中國氫能聯(lián)盟預測，我國氫能市場發(fā)展初期（2020-2025年左右），工業(yè)副產(chǎn) 制氫因成本較低且接近消費市場，將成為供氫的主要來源；氫能市場發(fā)展中期（2030 年左右），煤制氫配合CCS技術(shù)，可再生能源電解水制氫將成為供氫的主要來源； 氫能市場發(fā)展遠期（2050年左右），可再生能源電解水制氫將成為有效供氫主體， 煤制氫配合CCS技術(shù)、生物制氫和太陽能光催化分解水制氫等技術(shù)將成為有效補充。

　　氣態(tài)儲氫是現(xiàn)階段主要的儲氫方式。氫的儲存主要有氣態(tài)儲氫、液態(tài)儲氫和固體儲 氫三種方式。高壓氣態(tài)儲氫具有充放氫速度快、容器結(jié)構(gòu)簡單等優(yōu)點，是現(xiàn)階段主 要的儲氫方式。液態(tài)儲氫具有儲氫密度高等優(yōu)勢，目前國內(nèi)液氫已在航天工程中成功使用，民用缺乏相關(guān)標準。固體儲氫是以金屬氫化物、化學氰化物或納米材料等 作為儲氫載體，通過化學吸附和物理吸附的方式實現(xiàn)氫的存儲，具有儲氫密度高、 儲氫壓力低、安全性好、放氫純度高等優(yōu)勢。國內(nèi)固態(tài)儲氫已在分布式發(fā)電中得到 示范應用。

　　（五）傳統(tǒng)能源裝備市場平穩(wěn)發(fā)展

　　石油煉化企業(yè)擴大資本開支，或?qū)觽鹘y(tǒng)能源裝備市場需求。2020年下半年以來 ，油價持續(xù)攀升，疊加2022年俄烏沖突影響，2022年1-5月布倫特原油期貨結(jié)算 均價達102.33美元/桶，比2020年末的51.80美元/桶上漲97.55%。受原油價格回升 因素影響，國內(nèi)石油煉化企業(yè)持續(xù)擴大資本開支。22Q1中石油、中石化、中海油資 本開支分別為518.91/355.67/152.19億元，分別同比增長39.89%、29.73%、4.65% 。下游石化企業(yè)增大資本性投入，傳統(tǒng)能源裝備市場或?qū)⑹芤妗?/p>

　　煉化行業(yè)投資有望保持平穩(wěn)增長。盡管煉油化工項目審批從2020年開始收緊，新增 項目投資減少，但大型煉化一體化項目仍處于增長階段，行業(yè)邁向大型化、一體化、 集群化以及規(guī)模化發(fā)展格局。且2021年12月中央經(jīng)濟工作會議明確“新增可再生能源 和原料用能不納入能源消費總量控制”后，符合能效**的大煉化新項目審批有望逐 步正?；?。2022年以來，已有浙石化煉化一體化項目二期、盛虹煉化一體化項目等 建成投產(chǎn)，中石油、中石化等亦有多個煉化一體化項目處于在建階段，“十四五”期 間產(chǎn)能有望相繼釋放。2025年我國煉油能力達9.8億 噸，乙烯總產(chǎn)能突破5000萬噸，將成為世界**大煉油和乙烯生產(chǎn)國。

　　“雙碳”背景下，煤化工產(chǎn)業(yè)亟待轉(zhuǎn)型。焦炭、氮肥和電石等傳統(tǒng)煤化工產(chǎn)業(yè)具有 相對較高的能耗和碳排放量，2021年以來審批明顯收緊。“雙碳”背景下，煤化工行業(yè) 將逐漸淘汰高耗能產(chǎn)業(yè)鏈，向新型煤化工轉(zhuǎn)型。新型煤化工主要發(fā)展了煤制油、煤 制天然氣、煤制烯烴、煤制乙二醇等四大類產(chǎn)業(yè)。與傳統(tǒng)煤化工產(chǎn)業(yè)技術(shù)門檻低、產(chǎn) 能過剩相反，新型煤化工產(chǎn)品附加值較高、供需缺口較大。以乙烯為例，據(jù)中石化， 2021年我國乙烯產(chǎn)能4168萬噸/年，產(chǎn)量3747萬噸，乙烯當量消費5832萬噸，自給 率約為64%，我國乙烯市場面臨需求量較大但自給率不高的問題。

　　“十四五”期間，我國新型煤化工產(chǎn)業(yè)存在一定擴容空間。到“十四五”末，建成煤制氣 產(chǎn)能150億立方米，煤制油產(chǎn)能1200萬噸，煤制烯烴產(chǎn)能1500萬噸，煤制乙二醇產(chǎn) 能800萬噸。按照2020年底的產(chǎn)能測算，則預計“十四五”期間煤制油產(chǎn)能將增加269 萬噸，煤制乙二醇產(chǎn)能將增加311萬噸，煤制氣產(chǎn)能將增加99萬噸?！笆奈濉逼陂g， 我國新型煤化工產(chǎn)業(yè)存在一定發(fā)展空間。

　　化工新材料市場需求或?qū)⒉饺肟焖僭鲩L期。據(jù)中國石油和化學工業(yè)聯(lián)合會，2020年 我國化工新材料產(chǎn)量約2700萬噸，但消費量高達3800萬噸，缺口1100萬噸，化工新 材料自給率僅為71%。力爭到2025年，化工新材料整體自給率提升至75%，占化工行業(yè) 整體比重超過10%。受益于半導體、電子電器、新能源等領(lǐng)域轉(zhuǎn)型升級，未來化工新 材料行業(yè)市場需求旺盛，成長潛力較大，或?qū)橄嚓P(guān)裝備制造產(chǎn)業(yè)帶來發(fā)展機遇。（報告來源：未來智庫）

　?。ㄒ唬┖穗姌I(yè)務積淀深厚，切入乏燃料后處理市場

　　核能產(chǎn)品布局**，卡位核電產(chǎn)業(yè)鏈重要環(huán)節(jié)。公司核能業(yè)務現(xiàn)已形成覆蓋從上游 核化工裝備和核燃料貯運容器，中游核電站裝備，到下游核乏燃料循環(huán)后處理裝備 的核能裝備產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)品包括壓力容器、換熱器、乏燃料后處理設(shè)備等。據(jù)前瞻經(jīng)濟 學人，壓力容器占核島設(shè)備投資比重的23%，主管道及熱交換器占比20%。公司覆 蓋的產(chǎn)品在核島設(shè)備部件投資中的占比較高。

　　核電業(yè)務歷史積淀深厚，核級相關(guān)資質(zhì)較為齊全。公司是我國*早涉及核電等新能 源設(shè)備的企業(yè)之一，于2006年取得中國**張民用核安全設(shè)備（熱交換器）核三級 產(chǎn)品設(shè)計及制造許可證。2013年5月，青島公司取得中國民用核安全設(shè)備（壓力容器、 儲罐、 熱交換器）制造許可證，標志著公司成為國內(nèi)能夠制造新一代核島安全級別 為2、3級容器設(shè)備的廠家之一。據(jù)蘭石重裝2021年年報，公司目前在核能領(lǐng)域擁有 一類放射性物品運輸容器制造許可證、民用核安全設(shè)備設(shè)計許可證（核安全3級）、 民用核安全設(shè)備制造許可證（核安全 2、3 級）、制造許可證等多個核級相關(guān)資質(zhì)。

　　核電項目供貨經(jīng)驗豐富，已成功進入第四代核電技術(shù)高溫氣冷堆市場。公司已取得 中核集團、中廣核集團、華能集團、清華大學核研究院、國家電投等37家核電業(yè)主 單位供應商資格。近年來，公司相繼承制完成田灣、石島灣、臺山、防城港、福清、 嶺澳、太平嶺、霞浦、漳州、寧德、方家山、海南昌江、三門、紅沿河、陽江和海陽 等核電站，出口巴基斯坦的C2、C3/C4、K2/K3項目等核電工程項目核二、三級產(chǎn)品 3000余臺，產(chǎn)值超8億元。另據(jù)公司在投資者互動平臺披露的信息，公司為“華龍一 號”示范工程中核福清核電6號機組及華能石島灣高溫氣冷堆核電站供貨，已成功進 入第四代核電技術(shù)高溫氣冷堆市場。

　　收購中核嘉華，切入乏燃料循環(huán)后處理市場。2021年，公司以現(xiàn)金收購中核嘉華55% 的股權(quán)，進一步完善核能產(chǎn)業(yè)鏈。

　　中核嘉華系中國核工業(yè)集團公司主輔分離輔業(yè)改制企業(yè)，始建于1959年，原為中核 四0四有限公司控股子公司，一直以來主要為核工業(yè)服務。目前集設(shè)計、研發(fā)、加工 制造為一體，擁有核安全設(shè)備制造、軍工武器裝備科研生產(chǎn)、三類壓力容器（A2級） 設(shè)計與制造、金屬壓力管道制造安裝、機械加工、大型設(shè)備熱處理、表面防腐、理化 探傷等專業(yè)加工制造能力。中核嘉華在核燃料貯運容器細分領(lǐng)域具有市場**地位， 制造了中國首座核電乏燃料后處理中間試驗廠的絕大多數(shù)非標設(shè)備，是國內(nèi)三家擁 有六氟化鈾運輸容器生產(chǎn)制造資質(zhì)的企業(yè)之一?？蛻糁饕獮橹泻思瘓F下屬各成員單 位。通過收購中核嘉華，蘭石重裝充分把握住中核甘肅核技術(shù)產(chǎn)業(yè)園建設(shè)以及把甘 肅打造為國家核乏燃料循環(huán)基地的重要機遇，依托中核嘉華的資源稟賦與區(qū)位優(yōu)勢， 切入乏燃料循環(huán)后處理市場，開拓新的盈利增長點。

　　隨著乏燃料項目的逐步推進，中核嘉華業(yè)績有望實現(xiàn)可觀增長。隨著甘肅中核技術(shù) 產(chǎn)業(yè)園建設(shè)持續(xù)開展、核專業(yè)建設(shè)程度不斷提高，中核嘉華的市場參與度將逐漸加 深，產(chǎn)品訂單將不斷增加，進而助推公司營業(yè)收入的增長；同時，規(guī)模效應有望逐步 顯現(xiàn)，固定費用攤薄，毛利率水平或?qū)⑦M一步提升；此外，公司與中核嘉華交易對手 方約定了關(guān)于標的公司2022-2024年的業(yè)績承諾：2022年度實現(xiàn)凈利潤不低于650萬 元；2023年度實現(xiàn)凈利潤不低于 1,550萬元；2024年度實現(xiàn)凈利潤不低于2,500萬 元，為中核嘉華的業(yè)績增長提供了底線保證。

　　（二）受益于硅料行業(yè)擴產(chǎn)，多晶硅核心設(shè)備國產(chǎn)化進行時

　　公司光伏業(yè)務產(chǎn)品覆蓋多晶硅主要核心設(shè)備。公司多晶硅裝備主要產(chǎn)品有冷氫化反 應器、還原爐及換熱器、塔器、球罐等。其中冷氫化反應器、還原爐為多晶硅核心設(shè) 備，在多晶硅制備過程中的需求數(shù)量和價值量較高。據(jù)亞洲硅業(yè)截止到2020年6月30 日的主要生產(chǎn)設(shè)備情況，其用于還原工序的還原爐數(shù)量為58臺，從數(shù)量來看遠高于 其他設(shè)備的需求量。據(jù)亞洲硅業(yè)披露的合同訂單，公司2020年底承制的2臺冷氫化反 應器（國產(chǎn)NO8810）的合同金額為5796萬元，冷氫化反應器的價值量較高。

　　多晶硅核心設(shè)備市場集中度較高。多晶硅還原爐市場呈現(xiàn)雙強格局。雙良節(jié)能為國 內(nèi)多晶硅還原爐龍頭，雙良市占率較高，東方電熱追隨其后。據(jù)東方電熱對投資者 的答復，東方電熱在多晶硅還原爐市場的占有率約30%。冷氫化反應器方面，已實 現(xiàn)國產(chǎn)化替代的制造商有中圣科技、東方鍋爐、蘭石重裝等。

　　多晶硅設(shè)備相繼獲得頭部客戶認可，訂單飽滿，收入逐步放量。2021年，蘭石重裝 多晶硅設(shè)備實現(xiàn)收入3.68億元，同比增長1,889.41%，取得東方希望、亞洲硅業(yè)、大 全能源等客戶多晶硅設(shè)備訂單6.91億元，同比增長277.60%。公司與亞洲硅業(yè)、東方 希望、大全能源、杭州錦江集團等多家客戶簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，建立了長期戰(zhàn)略 合作關(guān)系，多晶硅制造五大類靜設(shè)備（冷氫化反應器、還原爐、塔器、換熱器和球 罐）均取得上述客戶多個項目訂單。

　　首臺國產(chǎn)化材料冷氫化反應器成功發(fā)運，產(chǎn)品成本可降低30-40%。2021年9月，公 司成功研發(fā)試制的青海亞洲硅業(yè)3萬噸/年多晶硅項目首臺（套）國產(chǎn)化N（鎳 基合金）冷氫化反應器實現(xiàn)發(fā)運。冷氫化反應器是多晶硅工藝流程中使用的核心設(shè) 備，在高壓、低溫條件下，以傳統(tǒng)的氫氣、硅粉、四氯化硅為原料，在500℃-600℃ 溫度和1.5MPa-4.0MPa 壓力下，通過添加催化劑，使以上原料通過氫化、氯化反應 轉(zhuǎn)化為三氯氫硅為主產(chǎn)品的反應容器。其殼體為鎳基合金N材料。該材料材質(zhì) 特殊，對原材料的碳、鋁、鈦元素含量要求嚴格，極易產(chǎn)生熱裂紋，對厚壁容器尤其 敏感，對內(nèi)件組件的精度控制具有較高要求，熱處理難度較高。公司與寶鋼、太鋼材 料制造廠等合作開發(fā)，克服10余項技術(shù)難題，實現(xiàn)了冷氫化反應器的國產(chǎn)化。與進 口材料長達12個月的采購周期相比，國產(chǎn)化冷氫化反應器的交付周期縮短至7-8個月， 產(chǎn)品成本可降低30-40%。

　?。ㄈ淠茴I(lǐng)域夯基蓄勢以待放量

　　公司卡位制氫及儲氫等產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)，收入有待放量。公司主要從事氫能產(chǎn)業(yè)鏈 前端設(shè)備供應，具體產(chǎn)品有低壓儲氫容器、煤制氫裝備、加氫站用微通道換熱器 （PCHE）。據(jù)公司2021年年報，制氫、燃料電池、儲氫等氫能裝備是氫能產(chǎn)業(yè)中投 資*活躍領(lǐng)域，投資占比超過80%。其中，制氫環(huán)節(jié)在項目數(shù)量、投資規(guī)模上均占比 *高，且多與風光水電等新能源項目或是與化工等項目以聯(lián)動形式進行投資，具有 投資額高、周期長等特點。

　　公司現(xiàn)已完成盤錦浩業(yè)20萬標方/小時煤制氫裝置、榆林華秦氫能產(chǎn)業(yè)園一期項目儲 氫球罐設(shè)計制造及安裝，完成加氫站微通道換熱器（PCHE）研制并交付客戶試用； 正在研發(fā)渣油POX造氣制氫裝置、大型高壓儲氫球形儲罐和臥式儲罐（45MPa/75M Pa）和丙烷脫氫技術(shù)裝備。2021年，公司氫能業(yè)務實現(xiàn)收入共計3189萬元，同比增 長100%。截止2021年12月20日，公司氫能領(lǐng)域共有在手訂單約1.03億元。公司氫 能業(yè)務尚處于產(chǎn)業(yè)導入期，收入有待放量。

　?。ㄋ模┳鰪娮鼍珎鹘y(tǒng)能源裝備業(yè)務，向價值鏈高端發(fā)展

　　深耕煉油化工高端能源核心裝備制造行業(yè)近70年，基本盤穩(wěn)固。公司是中國建廠* 早的集煉油、化工、煤化工高端壓力容器的領(lǐng)軍企業(yè)，在煉油化工等重大技術(shù)裝備 制造領(lǐng)域連續(xù)創(chuàng)造了多個國產(chǎn)化、大型化設(shè)備零的突破。公司是國內(nèi)*大直徑、* 大噸位螺紋換熱器制造商和國內(nèi)煉油行業(yè)四合一連續(xù)重整反應器設(shè)備**供應商。 在鍛焊式壓力容器制造領(lǐng)域，公司可生產(chǎn)單臺重達2000噸級的大型鍛焊式加氫反應 器，打破了國內(nèi)少數(shù)企業(yè)在千噸級以上大型鍛焊式壓力容器制造領(lǐng)域中的壟斷地位。 2022年5月16日，國內(nèi)單流程規(guī)模*大的盛虹1600萬噸/年煉化一體化項目正式投產(chǎn)， 蘭石重裝為該項目連續(xù)重整、渣油加氫裂化、柴蠟油加氫裂化及PX裝置研制了80余 臺核心裝備，產(chǎn)品獲得了客戶的認可。

　　布局新型煤化工及化工新材料領(lǐng)域。新型煤化工領(lǐng)域，2020年11月公司為陜煤榆林 化學180萬噸/年乙二醇工程承制共12臺超限塔器順利交付，總重約3800噸，均為大 直徑、薄壁、復合板材質(zhì)，其中甲醇回收塔3臺，脫醇塔6臺。2021年12月28日，公 司以經(jīng)評估確認的萬元實物資產(chǎn)入資參股神木勝幫，其中股權(quán)投資萬元， 持股占比26.17%。參股神木勝幫有利于公司搶抓神木市煤化工等能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展機遇， 在聚焦核心主業(yè)的基礎(chǔ)上延伸公司煤炭分級分質(zhì)清潔高效利用循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈方向， 打造煤炭分級分質(zhì)清潔高效利用技術(shù)成果轉(zhuǎn)化落地的示范性基地。

　　化工新材料領(lǐng)域，2021年公司研制完成國家能源集團神華榆林能源化工5萬噸/年聚 乙醇酸項目聚合反應釜、蘭州石化3.5萬噸/年特種丁腈橡膠裝置項目聚合反應器，實現(xiàn)精細化工領(lǐng)域可降解材料新突破。

　?。ㄎ澹┘铀傧?EPC 工程總承包商轉(zhuǎn)型

　　加速向EPC工程總承包商轉(zhuǎn)型。公司是能源行業(yè)壓力容器制造企業(yè)中**一家同時 擁有前端石化工程設(shè)計院、全領(lǐng)域裝備制造實力及綜合服務能力的產(chǎn)業(yè)鏈全流程覆 蓋企業(yè)。公司工程承包經(jīng)驗豐富，現(xiàn)已完成吉林弘泰、新疆宣力、蘭石金化、盤錦浩 業(yè)、凱德尼斯等工程總承包項目。未來，公司有望進一步推廣自有技術(shù) EPC 工程 總承包，**推廣懸浮床加氫、循環(huán)流化床加壓煤氣化、純氧非催化轉(zhuǎn)化等核心技 術(shù)市場化應用，向系統(tǒng)集成工程承包商和整體解決方案服務商轉(zhuǎn)型。

　　募投項目將進一步提升公司在EPC工程總包方面的實力。2021年公司通過非公開發(fā) 行股票募集資金13.30億元，其中擬投資3.2億元用于建設(shè)“盤錦浩業(yè)360萬噸/年重油 加氫EPC項目”，投資2.8億元用于建設(shè)“宣東能源50萬噸/年危廢煤焦油提質(zhì)改造 EPC項目”，投資3.4億元用于建設(shè)“重型承壓裝備生產(chǎn)和管理智能化新模式建設(shè)項 目”。兩個EPC募投項目將有助于公司提升傳統(tǒng)能源清潔高效利用領(lǐng)域EPC工程總 包實力，提高細分領(lǐng)域EPC工程總包市占率，加快企業(yè)向服務型制造商轉(zhuǎn)型。項目 實施后，公司有望形成“共有核心工藝包+工程設(shè)計+核心設(shè)備制造”的EPC產(chǎn)業(yè)生 態(tài)。重型承壓裝備項目將為公司構(gòu)建重型承壓裝備生產(chǎn)和管理數(shù)字化、智能化新模 式，有助于產(chǎn)品全生命周期的節(jié)能降耗、成本降低、效率提升，公司提質(zhì)增效有望進 一步深入。

　　收購瑞澤石化，補齊工程化設(shè)計短板。2017年11月，蘭石重裝收購瑞澤設(shè)計院51% 股權(quán)。瑞澤石化成立于2008年4月，是一家石油化工**設(shè)計院，擁有化工工程、煉 油工程、石油及化工產(chǎn)品儲運三項專業(yè)**設(shè)計資質(zhì)，同時擁有***GC類壓力管 道特種設(shè)備設(shè)計許可及***壓力容器A1A2A3類的特種設(shè)備設(shè)計許可，主要從事石 油化工裝置的工程設(shè)計、技術(shù)開發(fā)以及相關(guān)的技術(shù)咨詢。瑞澤石化現(xiàn)擁有57件自主 研發(fā)的授權(quán)專利（發(fā)明專利16件、實用新型專利41件），累計完成石化工程設(shè)計項 目百余個，涉及我國石化行業(yè)130多個煉油化工企業(yè)。2020年以來，受新冠疫情影響， 瑞澤石化營收及凈利潤有所下滑。收購瑞澤石化補充了公司在全容器制造與服務業(yè) 務領(lǐng)域研發(fā)設(shè)計的短板，進一步提升了公司EPC工程總承包訂單競爭力和整體水平。 未來，公司將通過瑞澤石化承接國外煉化工程總包項目，帶動自有裝備制造、工程 服務走出國門，向海外市場拓展。

　　承接磷酸鐵鋰前驅(qū)體EPC項目，向鋰電池正極材料領(lǐng)域拓展。2022年3月8日，蘭石 重裝子公司環(huán)保公司宣布與瑞澤石化組成聯(lián)合體承接蘭石集團1500噸/年納米磷酸 鐵鋰正極材料前驅(qū)體示范項目EPC工程總包，合同總金額2500萬元人民幣。該項目 以中核鈦白硫酸亞鐵副廢為原料，生產(chǎn)產(chǎn)品為納米磷酸鐵材料，其中部分納米磷酸 鐵材料將被進一步加工為納米磷酸鐵鋰正極材料產(chǎn)品。該項目正在順利建設(shè)中。承 接磷酸鐵鋰前驅(qū)體EPC項目有利于公司完善新能源領(lǐng)域的業(yè)務布局，向鋰電池正極 材料領(lǐng)域延伸。同時，公司節(jié)能環(huán)保業(yè)務有望進一步培育壯大，在工業(yè)固廢綠色化、 資源化、高值化、循環(huán)利用領(lǐng)域形成新的轉(zhuǎn)型發(fā)展方向，公司向能源化工裝備整體 解決方案服務商的轉(zhuǎn)型有望進一步提速。

　　蘭石重裝基于在壓力容器方面的深厚積累，穩(wěn)住傳統(tǒng)能源的基本盤，持續(xù)向核能、 氫能、光伏、鋰電等新領(lǐng)域新材料擴展，同時隨著國企改制的逐步進行，經(jīng)營效率不 斷提高，預計公司的創(chuàng)收能力、盈利能力將逐步提升。

　?。ū疚膬H供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請參閱報告原文。）

　　精選報告來源：【未來智庫】

部分內(nèi)容來源于網(wǎng)絡(luò)，僅用于學習分享，如發(fā)現(xiàn)有侵權(quán)，請及時聯(lián)系刪除，謝謝。