公司成立至今六十余載，熱管理行業(yè)經(jīng)驗(yàn)超四十年。

　　公司前身為“天臺機(jī)械廠”，成立于1958年，至今已有六十余年的歷史。其中，公司于1980年與上海內(nèi)燃機(jī)研究所合作，開始研發(fā)內(nèi)燃機(jī)板式換熱器產(chǎn)品，正式進(jìn)入熱管理行業(yè)。

　　目前，公司已經(jīng)形成了四大產(chǎn)品平臺的布局。

　　公司圍繞“節(jié)能、減排、智能、安全”四條產(chǎn)品發(fā)展主線，專注于油、水、氣和冷媒間的熱交換器、汽車空調(diào)等熱管理產(chǎn)品以及尾氣后處理相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，已經(jīng)形成了“商用車與非道路熱管理、乘用車和新能源熱管理、發(fā)動機(jī)后處理、工業(yè)和民用換熱”四大產(chǎn)品平臺。

　　公司實(shí)際控制人為徐小敏先生。

　　截至2022年三季報(bào)，徐小敏先生直接持有公司7.02%股份，間接持有公司0.20%股份，合計(jì)持有公司7.22%股份，為公司實(shí)際控制人并擔(dān)任公司董事長。徐小敏先生之子徐錚錚通過寧波正奇間接持有公司3.84%股份，現(xiàn)任公司副董事長、戰(zhàn)略規(guī)劃部部長。

　　1.1 公司布局四大產(chǎn)品平臺，下游客戶覆蓋廣泛

　　公司當(dāng)前布局了四大產(chǎn)品平臺。公司目前形成了“商用車與非道路熱管理、乘用車和新能源熱管理、發(fā)動機(jī)后處理、工業(yè)和民用換熱”四大產(chǎn)品平臺，專注于熱管理和尾氣后處理兩大業(yè)務(wù)。

　　公司下游客戶覆蓋范圍廣泛，同時(shí)覆蓋乘用車、商用車非道路和工業(yè)民用市場。

　　乘用車（包含新能源）領(lǐng)域客戶主要包括：國際知名電動車企業(yè)、比亞迪、CATL、蔚小理、吉利、長城、廣汽埃安、沃爾沃、通用和福特等；商用車非道路領(lǐng)域客戶主要包括：一汽解放、濰柴、卡特彼勒、徐工、中國重汽、康明斯和戴姆勒等；工業(yè)及民用領(lǐng)域客戶主要包括：格力、美的、ABB、海信、海爾等。

　　1.2 公司營收持續(xù)增長，盈利能力短期承壓

　　公司營收規(guī)模整體保持穩(wěn)定增長。公司營業(yè)收入近年來保持穩(wěn)定增長，從2015年的27.22億元增長至2021年的78.16億元，6年復(fù)合增長率為19.22%。其中，公司2022前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入60.01億元，同比微增2.89%，增速有所回落，主要系國內(nèi)商用車行業(yè)同比下滑幅度較大拖累所致。

　　收入結(jié)構(gòu)：

　　分產(chǎn)品看，2021年，熱交換器收入占比高達(dá)80.40%，是公司主要收入來源，尾氣處理產(chǎn)品收入占比為11.03%。

　　分下游看，商用車+非道路占到公司收入的64.44%，乘用車（包含新能源）占到公司收入的28.61%，且新能源乘用車將是公司后續(xù)收入增長的主要來源。

　　凈利潤端：2015年至2018年公司歸母凈利潤保持穩(wěn)定增長，從2.00億增長至3.49億；自2019年開始，公司凈利潤規(guī)模開始產(chǎn)生波動，表現(xiàn)較弱。其中，2021年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.20億元，同比下降31.68%，主要系行業(yè)缺芯、原材料價(jià)格上漲、海運(yùn)費(fèi)高企、新能源熱管理研發(fā)投入增加、減值影響等因素的綜合影響。

　　盈利能力：公司盈利水平自2017年開始整體呈下降趨勢，其中毛利率從2016年的28.84%下降至2021年的20.37%；凈利率從2016年的8.66%下降至2021年的3.38%。公司近年來盈利水平持續(xù)下滑主要系公司近年大力發(fā)展新能源熱管理業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)發(fā)展初期由于投入較大且規(guī)模效應(yīng)未能體現(xiàn)導(dǎo)致拖累公司整體盈利能力。此外，2021年原材料價(jià)格上漲、海運(yùn)成本上升也推高了公司經(jīng)營成本，影響盈利能力。

　　近年來公司期間費(fèi)用整體穩(wěn)定。自2015年至今，公司期間費(fèi)用率水平保持整體穩(wěn)定，基本維持在15%-17%的區(qū)間，其中2021年公司期間費(fèi)用率為15.41%，同比下降1.49個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用控制效果明顯。

　　分項(xiàng)來看：銷售費(fèi)用率基本穩(wěn)定在4.5%上下，近三年呈下降趨勢，從2019年的5.30%下降至2021年的4.37%（2020年公司會計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整，將運(yùn)費(fèi)從銷售費(fèi)用劃至營業(yè)成本）。管理費(fèi)用率近三年同樣呈下降趨勢，從2019年的7.23%下降至2021年的5.80%。研發(fā)費(fèi)用率整體穩(wěn)定在4%上下的水平。財(cái)務(wù)費(fèi)用率歷史上均保持在1%的低位水平。

　　2.1 熱管理系統(tǒng)是整車關(guān)鍵部件

　　汽車熱管理系統(tǒng)：汽車上用于調(diào)節(jié)零部件工作溫度和乘員艙溫度環(huán)境的零部件的集合。

　　系統(tǒng)功能：其通過散熱、加熱、保溫等手段，使得不同零部件處于合適的工作溫度范圍以及乘員艙保持適宜溫度，以保障汽車的使用舒適性、功能安全和使用壽命。

　　系統(tǒng)主要組成：熱管理系統(tǒng)主要零部件包括各類泵、閥、工質(zhì)容器、熱交換器、壓縮機(jī)、管路、散熱器等。

　　系統(tǒng)應(yīng)用場景：按需應(yīng)用于發(fā)動機(jī)、變速箱、電池、電機(jī)電控和空調(diào)系統(tǒng)等。

　　傳統(tǒng)燃油車的整車熱管理系統(tǒng)主要包括三個(gè)回路：乘員艙、發(fā)動機(jī)、變速箱及其附屬系統(tǒng)。

　　純電動汽車整車熱管理系統(tǒng)主要包括三個(gè)子系統(tǒng)：乘員艙、動力電池、電機(jī)電控，部分車型還配備芯片冷卻回路。

　　2.2 油車到電車熱管理系統(tǒng)的變化

　　油車到電車，由于動力總成發(fā)生變化，使得整車熱管理在功能架構(gòu)和技術(shù)方案上均產(chǎn)生一定變化。

　　功能架構(gòu)變化：

　　發(fā)動機(jī)、變速箱取消，新增電池、電機(jī)和電控。電池同時(shí)需要制熱和制冷，電機(jī)電控需要制冷；此外，純電動汽車由于智能座艙和智能駕駛功能的提升，芯片算力大幅提升，部分車型新增了對芯片散熱的需求。

　　主要技術(shù)方案變化：

　?。?）乘員艙（空調(diào)系統(tǒng)）：電車沿用了傳統(tǒng)的“壓縮機(jī)-冷凝器-膨脹閥-蒸發(fā)器”的制冷循環(huán)，區(qū)別僅是油車的壓縮機(jī)由發(fā)動機(jī)帶動，電車采用的是電動壓縮機(jī)，由動力電池供能驅(qū)動。乘員艙的制熱功能油車和電車區(qū)別較大，油車采用發(fā)動機(jī)運(yùn)轉(zhuǎn)的余熱來給乘員艙加熱，而電車由于取消了發(fā)動機(jī)，需要額外新增制熱功能，通常采用的有PTC加熱方案和熱泵方案。

　?。?）動力電池：動力電池的冷卻方案有風(fēng)冷、液冷和直冷；低溫加熱方案有電加熱膜、PTC加熱（水暖PTC）和熱泵加熱等技術(shù)方案。

　　純電動汽車整車熱管理系統(tǒng)由于新增部件以及組件升級等因素推動熱管理系統(tǒng)單車價(jià)值量大幅提升。一方面，純電動汽車相較于傳統(tǒng)燃油車新增了如電池冷卻器、電池水冷板、水暖PTC/熱泵系統(tǒng)等核心組件，另一方面原有的核心組件如壓縮機(jī)、蒸發(fā)器等由于升級帶來價(jià)值量的增加。

　　整體來看，純電動汽車的整車熱管理系統(tǒng)單車價(jià)值量高達(dá)7000元左右，相比于傳統(tǒng)燃油車提升2倍以上。

　　2.3 新能源汽車熱管理技術(shù)持續(xù)迭代升級

　　新能源汽車熱管理技術(shù)持續(xù)發(fā)展升級的原因和動力：由于動力總成發(fā)生變化，新能源汽車熱管理系統(tǒng)的復(fù)雜程度相較于傳統(tǒng)燃油車大幅提升，且對于整車各項(xiàng)性能的影響更為直接和重大。可以說持續(xù)發(fā)展的新能源汽車行業(yè)對熱管理系統(tǒng)的要求也在持續(xù)提升，新能源汽車產(chǎn)品力的提升在很大程度上依賴于整車熱管理系統(tǒng)性能的提升。

　　新能源汽車熱管理系統(tǒng)技術(shù)持續(xù)升級迭代的方向：

　?。?）新一代空調(diào)技術(shù)：熱泵系統(tǒng)的滲透率持續(xù)提升；

　?。?）集成化：整車熱管理系統(tǒng)集成一體化成都持續(xù)提升。

　　2.3.1 熱泵系統(tǒng)滲透率持續(xù)提升

　　水暖PTC作為新能源汽車乘員艙制熱方案具有恒溫加熱、便于控制和安全性可靠性高的特點(diǎn)。早期的純電動汽車乘員艙制熱會采用PTC加熱方案，PTC熱敏電阻是一種非常典型的溫度敏感特性的半導(dǎo)體電阻，當(dāng)其超過一定溫度（居里溫度）時(shí)，電阻值會發(fā)生階躍性增大。根據(jù)傳熱介質(zhì)的不同其可分為風(fēng)暖PTC和水暖PTC，其中水暖PTC安全性可靠性更高且應(yīng)用廣泛。

　　水暖PTC的典型系統(tǒng)結(jié)構(gòu)包含PTC液體加熱器、暖風(fēng)散熱器、除氣室以及電子水泵。系統(tǒng)運(yùn)行時(shí)，工質(zhì)在電子水泵的驅(qū)動下進(jìn)入PTC液體加熱器中吸熱升溫，高溫工質(zhì)在暖風(fēng)散熱器中進(jìn)行熱量交換為乘員艙提供熱量，降溫后的工質(zhì)經(jīng)除氣室回流至電子水泵進(jìn)行下一次循環(huán)。

　　PTC方案存在能效值較低的缺點(diǎn)，非新能源汽車乘員艙制熱的*佳方案。PTC方案的能效值一般在0.8-0.95之間，且PTC的能量全部來源于動力電池，特別是在乘員艙溫度較低時(shí)制熱所需的能耗較高，嚴(yán)重影響整車的能耗水平和續(xù)航里程。

　　熱泵空調(diào)具有能耗低、效率高、冷暖一體和性能穩(wěn)定等優(yōu)點(diǎn)。與水暖PTC的“制造熱量”不同，熱泵空調(diào)的制熱原理是“搬運(yùn)熱量”，其可以將熱能從低溫?zé)嵩幢盟椭粮邷責(zé)嵩矗虼讼牡哪芰枯^低。其次，熱泵系統(tǒng)的能效比能達(dá)到2~4，而同等條件下PTC方案的能效比理論上*大為1。

　　熱泵系統(tǒng)的工作循環(huán)：C處中的低溫低壓氣態(tài)工質(zhì)經(jīng)壓縮機(jī)壓縮形成高溫高壓的氣態(tài)工質(zhì)，隨后進(jìn)入乘員艙換熱器釋放熱量并冷凝成中溫高壓的液態(tài)工質(zhì)，然后進(jìn)入節(jié)流裝置變成低溫低壓的氣液混合工質(zhì)，再進(jìn)入車外換熱器吸收熱量蒸發(fā)為低溫低壓的氣態(tài)工質(zhì)，*后在壓縮機(jī)的抽吸作用下進(jìn)入下一個(gè)循環(huán)。

　　熱泵系統(tǒng)相比于PTC方案在冬季乘員艙制熱的情況下車輛具有更好的續(xù)航表現(xiàn)。

　　美國汽車工程師學(xué)會對配備PTC方案和熱泵系統(tǒng)的車輛進(jìn)行了測試，測試結(jié)果顯示在冬季乘員艙制熱時(shí)，環(huán)境溫度為0℃時(shí)熱泵方案的續(xù)航里程是乘員艙不制熱時(shí)的77.5%，而PTC方案的續(xù)航里程僅有乘員艙不制熱時(shí)的56.0%；環(huán)境溫度為-10℃時(shí)熱泵方案的續(xù)航里程是乘員艙不制熱時(shí)的62.2%，而PTC方案僅有乘員艙不制熱時(shí)的45.2%。憑借著能耗低、效率高的優(yōu)勢，熱泵系統(tǒng)將成為未來新能源汽車空調(diào)系統(tǒng)的主流選擇方案。

　　近年來眾多配備熱泵系統(tǒng)的新能源汽車陸續(xù)上市，包含自主、合資、外資以及新勢力**。

　　2.3.2 熱管理系統(tǒng)集成度持續(xù)提升

　　傳統(tǒng)整車熱管理系統(tǒng)各回路間相對獨(dú)立的結(jié)構(gòu)存在一定的不足。純電動汽車的空調(diào)系統(tǒng)（乘員艙熱管理）、動力電池、電機(jī)電控的工作特性都與溫度密切相關(guān)，但傳統(tǒng)的整車熱管理系統(tǒng)中各回路相對獨(dú)立，各個(gè)子系統(tǒng)獨(dú)立調(diào)節(jié)，偏向于單一系統(tǒng)的性能*優(yōu)化，但此時(shí)整車熱管理系統(tǒng)的總體效率未必達(dá)到*高。

　　集成化整車熱管理系統(tǒng)的定義：將整車熱管理系統(tǒng)中的各個(gè)子系統(tǒng)（回路）進(jìn)行功能和結(jié)構(gòu)上的耦合，形成整車集成式熱管理系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)各子系統(tǒng)間信息、能量的交互，更好地協(xié)調(diào)車輛各部分之間的熱負(fù)荷關(guān)系，高效利用動力電池能量，實(shí)現(xiàn)各系統(tǒng)間的協(xié)同管理。（總結(jié)：功能集成、能量集成、設(shè)備集成、控制集成）

　　集成化整車熱管理系統(tǒng)的意義：提升整車熱管理系統(tǒng)能效，保障新能源汽車三電系統(tǒng)工作性能，確保乘員艙環(huán)境舒適性。

　　集成化整車熱管理系統(tǒng)的挑戰(zhàn)：對整個(gè)系統(tǒng)的設(shè)計(jì)要求更高，控制難度提高，開發(fā)周期更長，可靠性要求更高。

　　從特斯拉熱管理技術(shù)的發(fā)展看系統(tǒng)集成度的提升。特斯拉到*新一代共有四代整車熱管理方案，分別如下：

　　特斯拉**代熱管理系統(tǒng)中各子系統(tǒng)相對獨(dú)立。特斯拉**代整車熱管理系統(tǒng)應(yīng)用于Roadster車型中，具備四個(gè)回路，分別為空調(diào)回路、電機(jī)回路、電池回路以及HVAC回路，可以看到各個(gè)回路之間的功能相對獨(dú)立，耦合關(guān)系較弱；

　　特斯拉第二代熱管理系統(tǒng)相比一代集成度有所提升。第二代熱管理系統(tǒng)引入了四通閥元件，可以實(shí)現(xiàn)電機(jī)回路和電池回路的串聯(lián)（兩者回路的工質(zhì)相同），車輛在冬季啟動時(shí)通過電機(jī)回路和電池回路的串聯(lián)，可以同時(shí)利用電機(jī)產(chǎn)生的熱量和電池回路中的PTC加熱器同時(shí)為電池加熱升溫。此外，第二代系統(tǒng)中還取消了HVAC回路，改為空調(diào)回路直接為乘員艙制冷。

　　特斯拉Model Y的第四代熱管理系統(tǒng)引入了熱泵空調(diào)系統(tǒng)。Model Y所搭載的整車熱管理系統(tǒng)**引入了熱泵空調(diào)系統(tǒng)，取消了乘員艙的高壓PTC，乘員艙新增了兩個(gè)低壓PTC，配合壓縮機(jī)和鼓風(fēng)機(jī)的低能效制熱模式，可以為系統(tǒng)補(bǔ)償熱量，保證熱泵系統(tǒng)在低溫時(shí)的工作性能。

　　Model Y新一代熱管理系統(tǒng)的集成度大幅提升。能量上，這一代熱管理系統(tǒng)構(gòu)建了更加復(fù)雜的熱量轉(zhuǎn)移路線，綜合管理整車中各系統(tǒng)的熱量釋放和需求，協(xié)調(diào)平衡整車的熱量，滿足各個(gè)系統(tǒng)的溫度要求。結(jié)構(gòu)上，整個(gè)系統(tǒng)的集成度大幅提升，采用了集成歧管模塊和集成的閥門模塊，通過水路側(cè)的八通閥和冷媒側(cè)的電磁閥來實(shí)現(xiàn)冷媒和冷卻液在不同的回路中換熱，實(shí)現(xiàn)整車熱管理的各項(xiàng)功能。Model Y熱管理系統(tǒng)雖然功能復(fù)雜但集成度高，因此在前機(jī)艙中只占據(jù)很小的體積。

　　Model Y熱管理系統(tǒng)主要的硬件組成：5個(gè)換熱器（乘員艙蒸發(fā)器、乘員艙冷凝器、電池冷卻器、液冷冷凝器、室外換熱器）、1個(gè)壓縮機(jī)、2個(gè)電磁閥、2個(gè)電子膨脹閥、1個(gè)氣液分離器、2個(gè)電子水泵、1個(gè)八通閥、1個(gè)水壺。

　　華為TMS：1體化設(shè)計(jì)、2個(gè)高度集成、3大提升。

　　1體化設(shè)計(jì)：華為TMS采用了一體化的設(shè)計(jì)，綜合考慮乘員艙、動力電池和電機(jī)電控的制冷和制熱需求，達(dá)到整車能效*優(yōu)+體驗(yàn)*優(yōu)+性能*優(yōu)。

　　2個(gè)高度集成：（1）部件方面，華為TMS將壓縮機(jī)、儲液罐、電子水閥、電子膨脹閥等12個(gè)主要零部件集成為一體，并且用基板代替了傳統(tǒng)的管路通道，使管路數(shù)降低了40%，部件數(shù)量降低了10%，裝配工作量降低60%。（2）控制方面，TMS將傳統(tǒng)熱管理系統(tǒng)各部件的ECU集成為了一個(gè)EDU，有效地降低了系統(tǒng)故障率，大幅提升了系統(tǒng)的可靠性并降低了系統(tǒng)成本。

　　3大提升：（1）將熱泵系統(tǒng)*低溫度從-10℃改進(jìn)至-18℃；（2）開創(chuàng)智能化自標(biāo)定方法，提高標(biāo)定效率，將標(biāo)定周期從120天縮短至45天；（3）用戶體驗(yàn)提升，千人千面，智能控溫。

　　比亞迪在E3.0平臺上采用了熱管理集成模塊：以熱泵電動空調(diào)壓縮機(jī)為基礎(chǔ)，一體化熱管理控制模組為核心，為不同零部件（駕駛艙、動力電池、電驅(qū)動）分配整車產(chǎn)生的“冷量”和“熱量”。

　　比亞迪E3.0平臺熱管理系統(tǒng)的兩個(gè)特點(diǎn)：

　　（1）采用了與特斯拉相類似的集成模塊設(shè)計(jì)，運(yùn)用閥島的方案把冷媒側(cè)回路和組件進(jìn)行了集成；

　　（2）電池包中使用了直冷直熱的方案，直接用冷媒代替了水路。

　　2.4 新能源熱管理市場空間迅速增長，格局上國產(chǎn)替代空間廣闊

　　我們對中國新能源乘用車熱管理系統(tǒng)的市場規(guī)模進(jìn)行了測算，結(jié)果如下：

　　核心假設(shè)：

　?。?）中國新能源汽車銷量持續(xù)增長，到2025年實(shí)現(xiàn)1450萬輛的銷量，對應(yīng)的滲透率為60%；

　?。?）新能源乘用車熱管理系統(tǒng)中熱泵方案的滲透率從2021年的15%提升至2025年的55%；

　?。?）PTC方案和熱泵方案的單車價(jià)值量按報(bào)告前文內(nèi)容計(jì)算，且假設(shè)價(jià)值量隨著技術(shù)成熟逐年降低。

　　測算結(jié)果：2021年中國新能源乘用車熱管理系統(tǒng)市場空間為226億左右，至2025年將增長至949億元左右，接近千億市場規(guī)模。

　　新能源汽車熱管理行業(yè)的參與者可以分為兩類：

　　1、國際零部件巨頭如電裝、法雷奧、馬勒和翰昂等，從傳統(tǒng)車熱管理延伸進(jìn)入新能源熱管理行業(yè)。國際巨頭的行業(yè)進(jìn)入時(shí)間早，技術(shù)成熟**，產(chǎn)品線豐富齊全，且均具有系統(tǒng)化集成能力，占據(jù)較高的市場份額。

　　2、國內(nèi)熱管理系統(tǒng)中的零部件供應(yīng)商業(yè)務(wù)升級。這些企業(yè)原本深耕某一細(xì)分賽道，隨著當(dāng)前下游的電動化持續(xù)推動和升級，抓住行業(yè)機(jī)會實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)升級，逐步擴(kuò)展業(yè)務(wù)，提升系統(tǒng)化集成產(chǎn)品的能力。主要企業(yè)包括銀輪股份、三花智控、拓普集團(tuán)等。

　　目前四家國際巨頭仍占據(jù)熱管理市場主要份額，國內(nèi)企業(yè)正快速追趕。從數(shù)據(jù)來看，電裝、翰昂、馬勒和法雷奧四家企業(yè)憑借著先發(fā)優(yōu)勢占據(jù)了**60%以上的市場份額，其中電裝以接近30%的市占率為**汽車熱管理行業(yè)的龍頭。國內(nèi)企業(yè)如銀輪、三花、拓普、盾安等正快速發(fā)展，市場份額也在持續(xù)提升。

　　3.1 技術(shù)：研發(fā)投入持續(xù)增長，構(gòu)建新能源**研發(fā)體系

　　公司不斷加大研發(fā)力度，研發(fā)投入金額和研發(fā)人員數(shù)量持續(xù)增長。

　　研發(fā)投入金額逐年持續(xù)提升。公司研發(fā)費(fèi)用自2017年的1.52億元持續(xù)增長至2021年的3.26億元，四年復(fù)合增長率為21.02%，對應(yīng)的研發(fā)費(fèi)用率也從2017年的3.70%提升至2021年的4.17%。

　　研發(fā)人員數(shù)量實(shí)現(xiàn)同步增長。公司近年也在持續(xù)擴(kuò)充研發(fā)團(tuán)隊(duì)，公司研發(fā)人員數(shù)量從2017年的880人持續(xù)增長至2021年的1209人。

　　研發(fā)人員結(jié)構(gòu)：截至2021年年末，公司研發(fā)人員中碩士學(xué)歷及以上的人數(shù)為91人，對應(yīng)在研發(fā)人員中的占比為7.5%，其中博士14人。年齡結(jié)構(gòu)方面，公司30歲以下的研發(fā)人員數(shù)量為459人，30-40歲之間的研發(fā)人員數(shù)量為553人，40歲以上的研發(fā)人員數(shù)量為197人。整體來看，目前公司已經(jīng)建立起了一支梯隊(duì)合理的研發(fā)隊(duì)伍。

　　公司集中優(yōu)勢資源打造**化的研發(fā)體系。公司在天臺、杭州、上海、歐洲、北美（美國銀輪熱動力、美國銀輪底特律）以及印度等地分別設(shè)立了研發(fā)中心，構(gòu)建了**化的研發(fā)架構(gòu)、體系及流程。

　　截至2021年年底，公司已擁有專利近800項(xiàng)，其中發(fā)明專利90項(xiàng)，國際專利5項(xiàng)，并成為中國熱交換器行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)牽頭制訂單位，牽頭或參與制訂標(biāo)準(zhǔn)35項(xiàng)。

　　公司研發(fā)投入聚焦于新能源汽車熱管理。

　　近年來，公司持續(xù)加大新能源熱管理領(lǐng)域的研發(fā)投入，包括新能源汽車熱泵空調(diào)系統(tǒng)、新能源汽車熱管理集成模塊、新能源汽車雙溫區(qū)熱泵、新能源汽車前端模塊等，使得公司從原有的換熱器產(chǎn)品進(jìn)一步具備了整個(gè)新能源熱管理系統(tǒng)的系統(tǒng)集成能力。

　　3.2 產(chǎn)品：完善的“1+4+N”的新能源熱管理產(chǎn)品布局

　　公司在新能源熱管理領(lǐng)域擁有**的產(chǎn)品布局。通過不斷加大研發(fā)投入，公司逐步形成了“1+4+N”的新能源汽車熱管理產(chǎn)品布局。

　　“1”指的是一整套新能源熱管理系統(tǒng)；“4”代表的是構(gòu)成系統(tǒng)的四大主要模塊，分別為冷媒冷卻液集成模塊、前端模塊、空調(diào)箱以及車載電子冷卻系統(tǒng)；“N”指的是組成各大模塊的零部件，包括Chiller、高低溫水箱、水空中冷器、油冷器、電控單元、電子水泵、電磁閥、冷凝器、電子風(fēng)扇、管路和鑄件等。

　　布局工業(yè)及民用市場，實(shí)現(xiàn)第三曲線的提前布局。公司還在積極拓展非車用熱管理業(yè)務(wù)，圍繞新能源綠電的“風(fēng)、光、水、核”以及“送、儲、用”等熱管理需求，拓展產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域。新拓展領(lǐng)域包含特高壓、地?zé)帷δ?、風(fēng)力發(fā)電、制氫儲氫、化工、數(shù)據(jù)中心等，實(shí)現(xiàn)了公司第三成長曲線的提前布局和發(fā)展。

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　　3.3 布局：完善產(chǎn)能布局，屬地化服務(wù)客戶

　　公司一直秉承著國際化的發(fā)展戰(zhàn)略，在海外各市場持續(xù)推動生產(chǎn)及技術(shù)服務(wù)平臺，更好地為**客戶進(jìn)行屬地化的服務(wù)。

　　2001年：公司在英國、美國等相繼設(shè)立辦事處；2010年：在美國皮奧利亞設(shè)立物流及售后中心；2015年：控股德國普銳公司；2016年：收購美國熱動力公司；2019年：收購瑞典Setrab AB公司，啟動美國新能源熱管理實(shí)驗(yàn)室建設(shè)；2020年：美國莫頓生產(chǎn)線建成；2021年：美國安大略工廠竣工；2022年：墨西哥工廠前期工作基本完成。

　　公司在國內(nèi)、北美和歐洲三大市場均布局了生產(chǎn)基地，進(jìn)行屬地化服務(wù)。

　　公司在**范圍內(nèi)合理地規(guī)劃產(chǎn)能布局，以**化的供應(yīng)滿足客戶需求，進(jìn)行屬地化的服務(wù)。其中，公司國內(nèi)在浙江、上海、山東、湖北、江蘇、廣東、廣西和江西等地建有生產(chǎn)基地；北美則在美國和墨西哥建有工廠；此外，公司在歐洲也有生產(chǎn)基地的布局。

　　3.4 客戶：新能源熱管理業(yè)務(wù)配套客戶持續(xù)突破

　　公司新能源熱管理業(yè)務(wù)覆蓋優(yōu)質(zhì)客戶。公司新能源熱管理業(yè)務(wù)面向**市場，下游客戶分布廣泛，進(jìn)入了大量優(yōu)質(zhì)客戶的供應(yīng)鏈體系，其中海外客戶包括國際知名電動車企業(yè)、沃爾沃、保時(shí)捷、通用汽車、福特等；優(yōu)質(zhì)自主包括比亞迪、吉利、長城、廣汽埃安、長安等；新勢力客戶包括蔚來、理想和小鵬等；Tier 1客戶則主要包括寧德時(shí)代。

　　營業(yè)收入預(yù)測：公司商用車、非道路業(yè)務(wù)后續(xù)隨著國內(nèi)商用車行業(yè)持續(xù)回暖，預(yù)計(jì)將重回增長態(tài)勢，預(yù)計(jì)2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為43.02億元，45.31億元和48.84億元，同比分別-14.60%/+5.32%/+7.79%；

　　公司乘用車業(yè)務(wù)隨著新能源汽車熱管理業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展，將保持快速增長，預(yù)計(jì)公司乘用車業(yè)務(wù)2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為32.72億元，51.18億元和67.09億元，同比分別+46.31%/+56.42%/+31.09%；

　　公司工業(yè)及民用業(yè)務(wù)作為公司的第三成長曲線，其營業(yè)收入預(yù)計(jì)也將保持快速增長，2022-2024年預(yù)計(jì)分別為5.12億元，10.50億元和15.75億元，同比分別+60.00%/+105.00%/+50.00%。

　　綜上，公司2022-2024年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入83.20億元，109.45億元和134.26億元，同比分別+6.44%/+31.55%/+22.67%。

　　毛利率預(yù)測：預(yù)計(jì)隨著公司整體收入規(guī)模（特別是新能源熱管理業(yè)務(wù)）快速提升帶來規(guī)模效應(yīng)，疊加公司持續(xù)推進(jìn)降本措施，以及原材料價(jià)格回落企穩(wěn)，公司盈利能力將持續(xù)改善。綜上，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年綜合毛利率分別為20.54%、20.75%、21.45%。

　　預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤分別為3.64億、5.48億、7.93億，EPS分別為0.46元、0.69元、1.00元，市盈率分別為27.59倍、18.34倍、12.67倍。

　　1、新能源乘用車銷量不及預(yù)期： 公司后續(xù)營收增長主要來自于新能源乘用車熱管理業(yè)務(wù)，這也是公司資源目前的主要投放方向，如果新能源乘用車銷量后續(xù)的增長不及預(yù)期，將對公司的營收增長產(chǎn)生不利影響。

　　2、新客戶開拓不及預(yù)期：公司新能源熱管理產(chǎn)品正持續(xù)拓展下游配套客戶，如果開拓進(jìn)程不及預(yù)期，則將對公司新能源熱管理業(yè)務(wù)的增長產(chǎn)生不利影響。

　　3、原材料價(jià)格波動影響：公司主要原材料為鋁、鋼、鐵和銅等原料，及其對應(yīng)材質(zhì)的配件，且公司直接原材料成本在總成本中的占比較高，如果上游大宗原材料價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲，則將損害公司的盈利能力。

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