今天廣廈環(huán)能申購(gòu)，時(shí)間選在周四，資金占用4天，不知道是不是*近行情太好，**們又開(kāi)始飄了。本次發(fā)行價(jià)格23.45元/股，對(duì)應(yīng)2022年扣非攤薄后市盈率14倍，對(duì)應(yīng)2023年H1扣非攤薄后市盈率12.75倍。公司沒(méi)有任何老股，是一只純新股，以發(fā)行價(jià)計(jì)預(yù)計(jì)上市后流通市值為3.34億元。

　　參與公司本次戰(zhàn)配的有中信建投管家廣廈環(huán)能1號(hào)、方正證券、長(zhǎng)城證券、中創(chuàng)信投投資等，公司資管計(jì)劃中認(rèn)購(gòu)人包括公司董事長(zhǎng)800萬(wàn)，董秘100萬(wàn)，副總經(jīng)理100萬(wàn)，其他機(jī)構(gòu)主要是產(chǎn)業(yè)和券商，戰(zhàn)投陣容還不錯(cuò)，尤其是管理層自己認(rèn)購(gòu)，增色一分。

　　一、基本面簡(jiǎn)介

　　公司主要從事高效換熱器的研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造、銷(xiāo)售及服務(wù)，主要產(chǎn)品包括高通量換熱器、高冷凝換熱器、波紋管換熱器及降膜蒸發(fā)器等高效換熱器，是煉油及石油化工、現(xiàn)代煤化工、化工新材料等領(lǐng)域大型乙烯裝置、催化裝置等環(huán)節(jié)的關(guān)鍵設(shè)備。從營(yíng)收構(gòu)成上看，公司營(yíng)收主要來(lái)自于高通量換熱器和高冷凝換熱器，兩類(lèi)產(chǎn)品歷年占比均在75%以上。

　　從下游應(yīng)用領(lǐng)域上看，公司產(chǎn)品下游主要是石油化工、其次是煤化工、和化學(xué)新材料?；瘜W(xué)新材料主要應(yīng)用于 DMC（碳酸二甲酯）裝置，DMC是新能源鋰電池電解液的主要溶劑，因此需求和國(guó)內(nèi)鋰電池出貨量息息相關(guān)?，F(xiàn)階段公司產(chǎn)品全部在國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售，無(wú)需考慮境外匯兌等問(wèn)題。

　　根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)，我國(guó)換熱器行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模由2019年的1168億元增至2021年的1426億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率10.5%。預(yù)計(jì)2022年換熱器行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)1779億元，整體市場(chǎng)空間較大，且保持平穩(wěn)增長(zhǎng)狀態(tài)。

　　按是否屬于壓力容器劃分，換熱器主要分為換熱壓力容器和非壓力容器換熱器，壓力容器又可以分為管殼式換熱器、板殼式換熱器和螺旋板式換熱器。公司產(chǎn)品屬于管殼式換熱器，而管殼式換熱器占換熱器產(chǎn)值的54％，由此測(cè)算公司所屬管殼式換熱器的市場(chǎng)規(guī)模約為800億元左右。

　　不過(guò)公司產(chǎn)品主要定位高端市場(chǎng)，這塊市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手較少，國(guó)內(nèi)主要有錫裝股份、河北賡普換熱管、遼寧元?jiǎng)?chuàng)石化技術(shù)等。國(guó)外主要是美國(guó)UOP公司。與國(guó)內(nèi)企業(yè)相比，已通過(guò)美國(guó) SD 公司合格供應(yīng)商認(rèn)證，成為美國(guó) SD 公司工藝包中銅鎳合金高通量換熱器的專(zhuān)用設(shè)備**廠商之一，具備為下游采用 SD 公司工藝技術(shù)包的客戶供貨的資格。因此在使用SD工藝包的項(xiàng)目，公司在國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中具有顯著優(yōu)勢(shì)。而與國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手美國(guó) UOP相比，公司具有價(jià)格優(yōu)勢(shì)。

　　在行業(yè)內(nèi)，公司具有較強(qiáng)的影響力。公司自主研發(fā)的“多孔表面高通量管高效換熱技術(shù)”于 2022 年被生態(tài)環(huán)境部列入《國(guó)家重點(diǎn)推廣的低碳技術(shù)目錄（第四批）》。高效換熱器作為典型應(yīng)用分析案例收錄在《化工過(guò)程強(qiáng)化傳熱》書(shū)中，該書(shū)為“十三五”國(guó)家重點(diǎn)出版物出版規(guī)劃項(xiàng)目和“國(guó)家出版基金項(xiàng)目”成果之一。公司高通量波紋管換熱器在科技部科技型中小企業(yè)創(chuàng)新基金重點(diǎn)項(xiàng)目中立項(xiàng)，獲得國(guó)家重點(diǎn)新產(chǎn)品證書(shū)。

　　公司與西安交通大學(xué)共同完成的“金屬多孔表面高通量波紋換熱管研制及應(yīng)用”項(xiàng)目經(jīng)中國(guó)石油和化學(xué)工業(yè)聯(lián)合會(huì)鑒定屬于國(guó)內(nèi)首創(chuàng)、總體技術(shù)達(dá)到國(guó)際**水平。作為國(guó)內(nèi)強(qiáng)化傳熱技術(shù)的知名企業(yè)，公司曾于 2020 年到 2022 年任美國(guó)傳熱研究公司（HTRI）中國(guó)技術(shù)交流委員主席單位，目前是全國(guó)鍋爐壓力容器標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會(huì)熱交換器分技術(shù)委員會(huì)會(huì)員單位以及中國(guó)化工裝備協(xié)會(huì)理事單位。

　　這種影響力也同樣體現(xiàn)在了訂單上，2020年至2022 年期間，我國(guó)主要投產(chǎn)的乙烯、PDH 和催化裂化裝置分別為 22 個(gè)、14 個(gè)和 14 個(gè)，其中 18 個(gè)、9 個(gè)和 6 個(gè)裝置由公司進(jìn)行供貨，供貨覆蓋裝置占比分別為 81.82%、64.29%和 42.86%，下游客戶認(rèn)可度很高。不過(guò)從比例上看，中標(biāo)率是呈現(xiàn)下降的，這一定程度上反映了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)有所加劇。

　　從短期看，公司2021 年末、2022 年末以及 2023 年6月末，在手訂單分別為 3.59 億元、7.32 億元和5.94億元，呈現(xiàn)增加的態(tài)勢(shì)。公司2022年總營(yíng)收為4.76億元，2023年前三季度營(yíng)收為4.66億元，因此公司短期看公司業(yè)績(jī)下滑的可能性較小，大概率可持續(xù)到明年上半年。

　　從中期看，公司產(chǎn)品主體使用壽命約為 15 年或以上，且設(shè)備在正常情況下至少連續(xù)運(yùn)行 5 年，更換頻次低，屬于設(shè)備屬性。公司下游化工行業(yè)具有較強(qiáng)的周期性，2018 年之后化工行業(yè)進(jìn)入新一輪的投產(chǎn)高峰，中間疫情因素有所停工停產(chǎn)，但至今已經(jīng)持續(xù)4-5年，增速也接近于歷史2012年高位，未來(lái)存在增速放緩的可能性。

　　從公司下游的主要應(yīng)用領(lǐng)域來(lái)看，行業(yè)主要增量貢獻(xiàn)來(lái)自于石油化工乙烯和用于鋰電池電解液領(lǐng)域的DMC。從總量上看依舊保持增長(zhǎng)，但是會(huì)有所放緩。從增量上看，石油化工市場(chǎng)，預(yù)期2023年我國(guó)乙烯產(chǎn)能新增442萬(wàn)噸，2024年新增947萬(wàn)噸，增量依舊保持較大的空間；鋰電市場(chǎng)，預(yù)期2023年我國(guó)新增鋰電出貨量461GWh，2024年新增297GWh，新增將呈現(xiàn)下降的情況。此外煤化工市場(chǎng)，受“雙碳”“雙控”相關(guān)措施影響，擴(kuò)張受到限制?？紤]到公司下游主要為石油化工領(lǐng)域，因此預(yù)期2024年公司大概率依舊能保持一定的增長(zhǎng)，但從近幾年業(yè)績(jī)?cè)鏊偕峡矗烙?jì)增長(zhǎng)幅度依舊不會(huì)很快，可能在10%-20%。

　　從財(cái)務(wù)上看，公司近四年毛利率都在40%以上，凈資產(chǎn)收益率高于25%，現(xiàn)金流良好，沒(méi)有任何有息負(fù)債，盈利能力較強(qiáng)。不過(guò)公司存在應(yīng)收賬款逾期比例較高的問(wèn)題，主要系下游客戶大多系大型化工企業(yè)，客戶較為強(qiáng)勢(shì)同時(shí)結(jié)算審批周期較長(zhǎng)所致，但是從實(shí)際信用減值計(jì)提上看，總體依舊可控。

　　二、募投項(xiàng)目

　　公司本次募投項(xiàng)目包括高效節(jié)能換熱器項(xiàng)目，管理中心及數(shù)字化建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金，其中影響未來(lái)業(yè)績(jī)的主要是擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，該項(xiàng)目建設(shè)期2年，建成后將新增年產(chǎn) 10,000 噸高效換熱器的生產(chǎn)能力。根據(jù)2023年上半年數(shù)據(jù)，公司現(xiàn)有產(chǎn)能1萬(wàn)噸，現(xiàn)已經(jīng)超產(chǎn)能生產(chǎn)，募投擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目具有合理性。

　　三、投資總結(jié)和建議

　　廣廈環(huán)能是國(guó)內(nèi)高端管殼式換熱器市場(chǎng)具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，產(chǎn)品附加值較高，屬于國(guó)產(chǎn)替代的高端產(chǎn)品，整體質(zhì)地屬于比較好的。

　　本次發(fā)行價(jià)對(duì)應(yīng)2023年H1扣非攤薄后市盈率僅有12.75倍，而且沒(méi)有任何老股?？杀裙惧a裝股份扣非PE（TTM）為24.38倍，蘭石重裝為62倍。北交所從事?lián)Q熱器產(chǎn)品的方盛股份扣非PE（TTM）為14.87倍，前進(jìn)科技為18.92倍，可見(jiàn)公司具有明顯的估值性價(jià)比。即便沒(méi)有*近市場(chǎng)火爆的新股行情，這家公司也是值得全力參與申購(gòu)的。但是公司下游具有周期性，公司預(yù)期成長(zhǎng)性一般，中期持股并非很好的標(biāo)的。

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